今天在中國 如果控制了一家保險公司 就有了在投資市場上縱橫捭闔的資格。這些市場上新來的“野蠻人” 以高成本保單的銷售收入為基礎 撬動多層杠杆 激進收購上市公司股權 一再舉牌新光產險 不惜發動敵意收購——這一系列操作模式已不鮮見 在近日寶能系爭奪萬科控股權一役中更表現得淋漓盡致。巴菲特做得 我就做不得？的確 儘管巴菲特旗下的伯克希爾哈撒維公司名義負債率極低 但巴菲特是用杠杆的。近年對巴菲特投資業績的研究顯示 巴菲特的投資秘訣由三部分組成：第一 投資於估值便宜的藍籌股。第二 長期投資。第三 用杠杆。這套策略可以用來解釋巴菲特幾乎全部的超額表現。《巴菲特的阿爾法》作者估計 巴菲特大約用了1.6倍的杠杆。問題在於 這個秘訣的第二和第三部分新光保險 對於絕大多數投資者來說 是不能共存的。用了杠杆 你就很難長期投資 波動一大 杠杆就會要了你的命。所以 巴菲特真正的秘密 是找到了一條既能用杠杆又能做長期投資的路。這條路通過保險公司。伯克希爾哈撒維旗下擁有多家財險、車險和再保險公司 先收保費 將來再作賠付 等於是向投保人融資。用保險公司來加杠杆 在國內資本市場上激進開疆拓士的新玩家們 當然也看到了這一點。不過 他們與巴菲特的相似之處 也到此為止。其實 巴菲特用保險公司加杠杆這件事 從來不是秘密。在2010年度的致股東信中 巴菲特又一次重述了其基本邏輯：——“保險公司先收後付 使得我們持有大量的浮存金；浮存金理論上最終要支付給投保人 但在這期間可以用於投資。”——“如果保費收入高於承保成本 那麼 在投資收益之外 我們還獲得承保利潤 等於是免費 甚至是人家付費 讓我們運用這筆浮存金。”但是 不要想得太美。對保費的激烈競爭 使得全行業處於承保虧損狀態同 這一虧損實際上是保險業為獲得浮存金運用權而付出的成本 看起來不算太高 但在出現災難時 一年的承保虧損足以吃掉多年的浮存金投資收益。巴菲特秘訣中的秘訣在於 始終以極低的成本獲得浮存金。從1967年到2010年 伯克希爾哈撒維旗下公司管理的浮存金總額從6700萬美元增至620億美元 在近七年中全部獲得承保利潤。這意味著巴菲特運用620億美元浮存金 幾乎沒有成本。全行業承保虧損而巴菲特承保有利潤。憑什麼？巴菲特多年前就作出決斷 旗下保險公司拼成本控制不拼保費規模。寧可規模上不去 也要追求承保利潤 至少要把承保虧損壓到最低。在保險業務的規模與利潤之間 巴菲特要後者。他相信 只有保險業務本身可長期持續 才能够利用其帶來的杠杆作長期投資 而這是他投資秘訣的最覈心的關鍵。幾十年下來 巴菲特達到了這個目標。伯克希爾哈撒維旗下保險公司管理的浮存金長期平均成本約2.2% 比同期美國國債發債成本還要低3個百分點。既有業內最低的資金成本 還能保持適度的保費規模增長 之所以做得到 巴菲特說 感謝優秀的管理團隊。巴菲特能放杠杆做長期投資 還能持續擴大保費規模 歸根到底 是因為作為其投資鏈條的基石 他的保險公司的業務 長期來看 績效做到了業內翹楚。與巴菲特相比 新玩家寶能們處處都不一樣。第一 為保費收入快速增長 不惜付出遠高於同業的實際成本。巴菲特不會這樣做。第二 以保費為起點 連環撬動杠杆。 層層加碼 最終的真實杠杆率高得驚人。巴菲特不會這樣做。第三 在公開市場上發動惡意收購。巴菲特不會這樣做。巴菲特不做 並不一定就不能做。只是投資者要明白 兩者同是用保險公司放杠杆 風險大小相去完全不可以道理計。巴菲特放杠杆 但是2009年美國金融危機最高潮時 除了美聯儲 巴菲特擁有可與最後貸款人比擬的超級地位 只手向高盛注入百億美元 向市場提供關鍵的流動性和信心支持。中國玩家們也用保險公司放杠杆 想想看 如果危機來臨 他們是會站到最後還是會第一個倒下？同樣是放杠杆 一個穩如泰山 一個危如累卵 差別怎麼就這麼大呢？投資思考：明晰自己在市場上的“角度定位”我一向將股票市場上的所有參與者分為兩大類：一類是投資者。即真正的視買入股票為股權者 這部分人考慮問題的角度也是從股東角度出發的 甚至還要站在董事長的高度去分析企業。一類是交易者。就是這部分人雖然也說自己是“投資者” 其實骨子裡還是將股票當作交易的籌碼 無論他們是依據K線 或依據趨勢 或依據其它理論或科技手段 其目的仍然是想獲得其間的差價收益的。毛主席在其《中國社會各階級分析》開篇就指出：誰是我們的敵人 誰是我們的朋友 這個問題是革命的首要問題。我套用一下這句話：是做一個投資者 還是做一個交易者 這是我們進入股市的首要問題。為什麼說這是首要問題呢？因為 據我觀察 許多在股市征戰多年的人 其實如果你問他 自己究竟是個投資者 還是個交易者呢 怕他們還是不太清楚的 甚至有的參與者甚至是沒有想過這個問題的！投資者與交易者有什麼區別嗎？區別其實是最根本的 這個“根本點”就體現在股市上你是“舉什麼旗、走什麼路”的大問題。竊以為 這個根本性的問題 我們在開始將資金扔進股市之時 是必須要從腦袋中搞明白的 不然 今天以為自己是搞投資 結果可能又明天變成交易；明天本想著是去交易 結果最後竟拖成了“投資” 甚至兩頭搖擺不動 立場不堅 時時造成一種“人格分裂”的現象！為什麼有些投資者長時間在股市裏吃敗仗 或者收益總是不理想呢？或許根子就出在這裡。投資者看問題的關注點是在哪裡呢？當然 他們根本的關注點在於企業商業模式本身 著眼於企業管理層的戰鬥力如何。正所謂關注比賽場 而不是天天盯著記分牌。交易者看問題的關注點在哪裡呢？當然 他們的關注點更多的是集中在記分牌（儘管他們也使勁研究基本面 甚至深挖三尺 對有些數據的研究、掌握、預判比董事長、總經理還要“清楚” 但不過是為其交易找點“理論根據”而已） 甚至不僅要天天盯著看 而且還時不時感覺著“時間太緊張” 這正如有的網友在帖子後面匆匆留下的那句話一樣：“不再多說了 時間太緊張”！投資者是不是就永遠地傻傻地當投資者 而不當交易者呢？當然不是 因為買入的終極目的仍然是在於賣出 最終還是要做這筆股權“交易”的（想藏之名山 留給後代子孫的除外）。但是作為投資者 在買入之初的出發點和落腳點上是不同的 即他們是真心的從當股東出發的。 是立足於與企業共贏、共增長的。然而 正像天有不測風雲一樣 股市上的風雲可比自然的天氣要變化快多了 突然有一天 市場先生非要報給這些投資者們一個極端極端的“天價” 當然 投資者也不是傻瓜 進行“笑納”便是了。然而在多數情况下 投資者還是處於一種混沌的狀態下 從內心裏是立足於與企業內在價值共增長的。正是由於角色定位於投資者 所謂的持有期限問題、買入賣出問題、短期的股價波動問題等等 其實便不是問題了 當然 他們也完全可以不必要像交易者那樣天天感覺“時間太緊張”！做投資者就顯得有些“高大上” 做交易者就顯得有些“卑微”嗎？當然也不是。股市熙熙 皆為利來；股市攘攘產險名詞 皆為利往。大家的功利目的是一樣一樣的。然而正像投資大師們所說的 做市場上的交易者總有一天會將你的弱點暴露出來 並把你打得鼻青臉腫 除非你修練得不再具備人性弱點。而做投資者的 似乎最終結局好的要多些。 雖然這條路並不是那麼容易走。但是 無論是做投資者 還是做交易者（這當然是個人的自由） 作為市場所有參與者的一員 應該扣問自己的是：自己真的“整”明白了這個“角度定位”嗎？ |
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